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数月以来，场外配资遭遇政策“围剿”，但多位券商人士并不认同监管将放松的说法
近来，A股遭遇牛市以来最猛烈的一波“降杠杆”，部分高杠杆民间配资盘面临强平，使得刚刚经历监管“围剿”的场外配资行业迅速降至冰点。
采访多家配资机构以及券商行业人士获知，6月26日，杠杆在1：3以上的配资账户多数爆仓被强平，而1：3以及1：3以下不少配资账户也快到达平仓警戒线，本周一或定生死，即今日上午十点半之前如果市场未现明显好转或这些账户还未追缴保证金，也将会被强行平仓。不过，多位配资公司人士表示，这部分客户大多会选择追缴保证金。
1：3以上多数爆仓
周一很关键
6月26日大跌之后，爆仓、强平、追缴保证金俨然成为外界对配资行业的搜索关键词。虽然《第一财经日报》记者采访多家配资公司和券商人士发现，场外配资目前的不良状况一定程度被市场放大，但不容忽视的是，牛市以来一路红火的民间配资盘，遭遇了冰点。
“上周五的状况，配资盘3倍、4倍杠杆的差不多都爆仓了。”一熟悉配资业务的券商人士接受本报记者采访时表示。
事实上，这一说法一定程度上得到配资行业人士证实。中祯财富和寻钱网董事长周竞天对记者称，自证监会清查配资以来，不少配资公司都降了杠杆，多从1：5降到了1：3。但一些在牛市后进入配资行业的新手公司依然“顶风作案”，维持1：5甚至以上杠杆，导致大量爆仓的情况发生。“即使是1：3的杠杆，满仓也会爆仓。”周竞天表示。
一个行业共识是，对于配资客户来说，不无夸张地说，现在“一个涨跌停就能决定一个生死”。正是这样，在6月25日、6月26日的下跌之中才传出有配资公司九成客户达到爆仓的预警线。
这在今日捷财COO赵俊看来，完全可能发生。“正常按照1配5的话，1万元本金，配个5万、6万资金跌百分之十的话，六千块，跌两次1万本金就没了。”赵俊称。
不过，周竞天认为，这一状况不会在老的风控严格的配资公司发生。据他介绍，其名下配资公司已涉猎配资业务六年，在证监会清查配资后杠杆已降至1：3。而按照经验，在上周四、周五之前公司已经对客户进行了风险提示，大跌后达到平仓预警线的客户大概近20%，不过不少在上周日已经解仓。“多数客户还是选择补缴保证金的话会选择解散客户退出。”他透露。
“对比高杠杆的配资公司，我们早都开始做1：3以下的业务了，这次达到预警线的客户也并不多。”赵俊还称，对于达到平仓预警线的客户公司将进行沟通补缴保证金，若本周一十点前还未补缴，将直接强平。
触发平仓线未补缴保证金就强平，一直是配资行业简单粗暴的行业惯例，也是配资公司保证自我利益的方式。上海明湾资产管理公司总经理刘玺对此指出，上周五跌停潮出现，如果本周一上午十点半之前没有追缴保证金，就会被强行平仓。也就是说，今天集合竞价阶段和十点半大单平仓将是一个非常重要的时间段。
两月无新增资金
配资行业何去何从？
记者采访发现，不少配资行业人士都觉得“配资冤枉”，对于外界将大跌怪在配资身上认为不妥。“配资的资金多是民间资金，对准的多是散户，对整个市场不可能造成这么大的震荡。”周竞天认为，场外配资实际上在监管层这一轮的“降杠杆行动”中受到了一定程度的“错杀”。
事实是，有关A股的场外配资业务的清查确实已持续近两月，虽然各类存量配资业务所受影响并没有市场想象中的惨烈，但增量市场受挫已是事实。近两月已无新增场外资金，这是受访配资行业人士普遍表达的一个说法。而在央行降息降准等消息之后，配资行业也期待监管层的政策“围剿”能有所放松。
温州一配资公司负责人6月28日对记者表示，随着监管层对融资融券业务的逐步规范，“对配资的清查应该也会放宽”。“目前实际上配资归谁管、规模多大都没搞清楚，强硬去杠杆很难把握好度。”该人士认为。
不过，接受本报采访的多位券商人士则不认同场外配资监管会放松的说法。国联证券互联网业务负责人蒋敏就认为，从政策角度来说，清查还会继续。他还称，股指大跌，短期看清查配资确实是很大一个影响因素，起到推波助澜的作用，但不是根本原因。
按证监会新闻发言人张晓军26日所称，前期证监会出台了关于融资类业务的规定，是为了实现市场逆周期调节，维护稳定运行，证监会将继续依法履行监管职能，抑制违反账户实名制的场外配资活动。
本报采访发现，场外配资未来何去何从，目前确实到了关键节点，监管政策走向、市场涨跌都牵动行业未来，而实际上市场对场外配资了解仍然较少。
温州理财协会秘书长张琼瑶接据记者采访时称，虽然目前并没有专业机构统计配资的行业规模，但按照近几年的发展趋势，目前配资市场肯定已经达到几千亿。“这说明市场愿意接受这种融资模式，配资产生时间已久，对股市适应性强，但不是造成暴跌的主要原因。暴跌会清理出一部分配资公司，但有经验的老的配资公司，无论市场好坏还是会继续做的。”她认为。(第一财经日报)
两融已现爆仓“杠杆牛”且慢行
去杠杆引发的多米诺骨牌效应正在继续发酵。
“我们营业部已有20%的两融客户到了需补钱的位置，维持担保比例低于130%。”6月26日收盘后，业内人士爆料称，少部分融资客已经爆仓。
当日“股灾”再现，沪综指单日暴跌7.4%，深成指重挫8.24%，创业板跌幅逼近9%，两市超过2000只个股跌停，同时沪深300期指和中证500期指更是历史罕见地全线跌停，可谓将“六绝魔咒”演绎到了极致。
事实上，仅在过去两周，沪综指就连续跳空下跌近1000点，沪深300期指主力合约的对应跌幅更接近1200点，回落的幅度和速度都大大超乎市场预期。连续暴跌导致不少投资者利润大幅回吐甚至亏损严重，并引发部分杠杆资金主动或被迫平仓所导致的“多杀多”式踩踏，更无需言明多少期指多头已被爆仓出局。
据记者从业内获悉，伴随着这轮“杠杆牛”的急速杀跌，1:5的杠杆资金已被明显挤出，上周的两根大阴线威胁到1:4-1:2.5的杠杆资金，而杠杆比例约为1：1的两融资金大部分尚在警戒线内，两融业务总体健康、风险可控。
那么，本次“杀杠杆”会否结束牛市？大多数分析师并不以为然。在多位业内人士看来，牛市基调并未发生根本性改变，近期杠杆资金的收紧，有助于当前市场从“快牛”向“慢牛”调整。而降息、降准靴子超预期落地，将改善市场预期，并有望遏制恐慌性的抛盘。短期来看，大调整可能已近尾声，震荡将是未来主基调。
融资客恐慌出逃
“敬畏市场啊！今天听说营业部里首次出现融资融券爆仓的真实案例了。”面对6月26日的“股灾”，有人在新浪微博上如是表示。这一说法印证了此前某券商内部人士关于“业内有少部分融资客已爆仓”的表述。
从盘面上看，继6月15日至19日当周沪综指深跌13.32%、25日A股尾盘大幅跳水拖累沪指大跌3.46%后，26日A股再现单边暴跌模式，沪指盘中连续下破4400、4300、4200点关口，最终收跌7.4%报4192.87点，日跌幅创8年来新高。两市超2000只股跌停，红盘个股不足60家，实属历史罕见。
若从6月12日创下的七年多来新高5178.19点开始计算，短短9个交易日内，沪综指就下跌了近1000点，累计跌幅高达19%，连续两周的跌幅是有涨跌幅限制以来的历史最大跌幅。
杠杆牛市此番调整力度显然大大出乎市场意料，市场下跌引发的平仓风险从场外配资向两融业务扩散，一些杠杆高、仓位重的融资客已然置身于爆仓临界点。
“近期的暴跌使得去杠杆过程大幅加速，不仅配资炒股数量大幅减少，同时也使得正常融资融券数量受到严重影响。”方正中期期货研究员彭博告据记者，“身边有几位朋友5月一直都是100%的杠杆，即100万元，融资80-90万元炒股，这次大跌后，上周基本都清理干净了，出现净亏损20-30万元的还算比较好的。”
“6·26”盘后，更有融资客诉苦称：“6月2日好不容易凑钱开的融资账户，仓位已经全部买入兴业银行(601166)，今天融资的杠杆已经变成了180%，不知道还能不能抗得住等得到黎明!”
还有营业部人士表示：“大盘涨的时候客户多，一天忙得要死，大盘跌的时候，一天也忙得要死，因为融资破保的多，要平仓的也多。”据悉，不少客户经理在26日下午通知维持担保比例低于130%的客户补充保证金。
沪综指的连续暴跌，加速了融资客的恐慌性抛售，沪深股市两融余额出现了年内罕见的连续四日回落。截至6月25日，两市的两融余额从22730.35亿元的历史高点减少了848.13亿元，至21882.22亿元，其中融资余额减少了847.92亿元，至21818.43亿元，融券余额则回升至63.79亿元。
随着两融开始出现爆仓，自认“风险可控”的券商也坐不住了。近日一份发给证券营业部总经理的通知开始在业内流传，通知称，“近期市场波动较大，我司融资融券已出现部分客户低于130%的平仓线，后期市场若出现更大的波动则低于130%平仓线的客户将会大量出现。”为预防极端情况的发生，该券商要求各营业部严阵以待，做好风险管控。
不过记者从业内得知，目前因个股下跌而引发的融资盘强平等风险事件并不普遍，券商营业部追加融资保证金资金的情况同样较少，两融风险总体可控。
降杠杆效应显现
这一轮牛市又被称为“杠杆上的牛市”，市场普遍认为，前期大量的场外配资与场内融资融券形成的高杠杆成为前期牛市暴增的最大推动力，近期大盘杀跌则被视为去杠杆进程。
“沪综指冲击5200点败北后，短期资金面紧张已经令市场风声鹤唳，监管层严查场外配资则引爆了一场多米诺骨牌效应，先是一些机构开始主动降杠杆，随后一些配资客触及平仓线后被强平，资金撤离加速股指下跌，又进一步触及其他配资客的风险底线，带来的恐慌情绪蔓延整个股市，最后带动非融资者的止盈与止损盘蜂拥而出，最终造成‘集体踩踏’事件。”有业内人士告诉记者。
客观上看，从去年7月下旬开始，不到11个月沪综指涨幅已接近150%，因此这番回调也被视为市场前期过快上涨的自然调整。
到目前为止，6月下旬的暴跌，已将5月以来的涨势回吐殆尽。眼下市场最关心的一个问题是，去杠杆进程到底如何？市场普遍认为，经过此次冲击后，场外配置4倍以上的杠杆基本已经出清，上周的调整已威胁到1:3左右的杠杆资金，而杠杆更低的两融资金并未明显下降。
“安全垫不够厚的高杠杆大量爆仓，身边营业部的1:3和1:2.5的伞形信托激进仓没钱补保证金的基本爆完。”有业内人士称。
按交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏的测算，沪综指从5178点的高点跌到6月23日的盘中最低点4264点，累计跌幅约为17.65%。场外配资，3倍杠杆的强平线一般是在82.5%，距离净值1，正好是17.5%。
一般而言，3倍杠杆是一个分界线，3倍以上(含)是场外配资市场，3倍以下是券商和银行的配资市场。考虑到沪综指近两周的累计跌幅约19%，这也意味着，3倍以下的杠杆资金的确开始面临爆仓风险。
此番大跌之后，无论是场外还是场内资金均采取了降杠杆措施。据中金公司的最新调查，南方地区某稳健型配资公司，目前配资存量余额1200亿元，多数产品杠杆率1:2-1:2.5，单一证券集中度30%，预警线/平仓线为0.95/0.9。若触及预警线/平仓线尚不追加保证金，则T+1日强制减至半仓一下平。也有部分配资公司实行更严苛的预警线和T+0日内强制平仓。
中金对各家券商最新的抽样调查同时显示，样本中大型券商信用账户维持担保比例在145%以上(到达130%会强制要求追加保证金，如果不追加保证金，T+1或T+2强制平仓)。
“整体来看，近日行情波动，部分配资投资者这两周内已经补过一次仓。今日(6月26日)行情已导致部分配资公司的配资账户出现触及预警线/平仓线的情况。”中金公司表示，对券商两融业务来说，两个大盘连续跌停才会导致客户不作为前提下券商大规模强平的可能性。6月26日单日的跌幅尚未造成系统性强制平仓和对券商资产负债表的实质性伤害。
而在26日的发布会上，证监会新闻发言人张晓军表示，为了实现市场逆周期调节，维护稳定运行，证监会将继续依法履行监管职能，抑制违反账户实名制的场外配资活动，同时坚决打击市场违法违规。
慢牛仍值得期待
近期的破位杀跌令投资者的热情迅速冷却，凌厉的“杠杆杀”之后，牛市会否夭折？成为许多人心中惴惴不安的疑惑。
“如果再跌导致出现大面积的杠杆爆仓的大调整，则牛市就此夭折是大概率的，市场的无情走势会事与愿违的，想要调控疯牛，结果是熊来了。”有投资者悲观地表示。
不过大部分业内人士显然对牛市仍充满乐观。多位券商分析师认为，近期市场乃是牛市正常的调整，伴随着调整的完成，震荡也将减弱，而央行于上周末公布降准降息政策无疑有助于提升市场信心，中长期慢牛仍值得期待。
“目前整体回撤的性质看仍是一次牛市中的正常回撤，目前正在接近尾声。”方正证券(601901)认为，此次牛市的核心逻辑是“系统性风险降低”+“流动性宽松”，这两个背景目前都没有改变。
华泰证券宏观研究组明确指出，此次超预期宽松有助救市。当前处于从疯牛向慢牛的调整。这种调整主要是由杠杆资金的收紧所致。但中期慢牛的基础没有改变：一是通缩持续，货币政策稳中偏松，市场总体流动性充足；二是在各项改革不断推进的过程中，风险偏好仍然会随着新主题的不断推出而持续高企；三是由利率市场化导致的存款迁移的进程仍在继续。
“牛市调整而非重回熊市，市场将趋于理性。”国泰君安证券宏观研究组表示，货币政策方向未变，流动性不会趋势性收紧；监管层鼓励发展直接融资和多层次资本市场的方向未变，对配资的控制是为了控制风险和规范发展，而不是为了打压；市场化改革的方向不变，部分改革领域出现争论，改革从方案准备期进入落地攻坚期和深水区，市场将检验改革诚意。
“既不要因连续下跌而认为牛市结束，也不要认为市场会以暴涨的形式迅速结束牛市的第二阶段。由于牛市基调并未发生根本改变，所以短期的快速、大幅调整可能已经接近尾声，震荡将是未来主基调。”民生证券表示，从融资余额变化趋势看，牛市降杠杆过程可能仍将持续，在增量资金供血不足、股票供给速度延续的情况下，短期内市场深蹲后持续起跳动力尚不足。
申万宏源(000166)证券同时指出，从目前来看，由于投资者信心受到严重打击，尤其是大量杠杆交易者和刚入市的新股民，面对惊涛骇浪式的调整，承受极大的心理压力和情绪影响，在操作上也容易随波逐流，从而加剧行情的非理性波动。(中国证券报)
配资盘初尝“踩踏风险” 强制平仓频现
覆巢之下，焉有完卵？在A股创出7年来最大单日跌幅同时，一场对杠杆盘的屠戮也升至高潮。
“今天已经有两个客户告诉我爆仓了，损失都在百万元以上。”26日，济南一家券商营业部的客户经理杨帆告诉经济导报记者，由于对A股上涨预期过于乐观，部分投资者存在“博一把”的心理，纷纷通过配资、融资等工具加资金杠杆，其中更是不乏满仓进入者，然而突如其来的暴跌却让他们措手不及。
多位业内人士对导报记者表示，自6月下旬A股走弱以来，单日跌幅不断创出新高，究其原因，大量配资盘被强平是一大推力。“配资机构有很强的风控要求，一旦达到平仓线后客户未及时追加保证金，会不计后果地强制平仓。如果持有股跌停无法卖出，甚至会直接平掉其余股票，”济南某配资业务公司负责人孙立军说，“所以在股市大幅向下调整的情况下，配资盘踩踏风险极高。”
不过，此轮暴跌是在监管层规范场外配资的背景下出现的，从宏观政策及外部环境看，又尚处“牛市”中段，故对A股市场来说应是利大于弊。
“经历过这轮调整后，市场对杠杆盘的风险认识将提升至新的高度。”中国人民大学经济研究所教授杨春刚表示，监管层应借此进一步完善相关制度，将场外配资等高杠杆纳入监管轨道，以保证资本市场与整个金融市场健康稳定发展。
配资者损失惨重
“惨了。”26日下午2时，屋外厚重的乌云挡住了午后本应明媚的阳光，屋内电脑屏幕上满眼的绿色也令葛俊愁眉苦脸。作为经历过2007年大牛市的80后股民，其自去年以来就对A股寄望颇高，并于今年初通过配资公司加杠杆入市，虽然前几个月获利不菲，但是从上周开始的这波下跌行情，却令其损失惨重，甚至可以说是深陷泥沼。
一小时后，A股收盘，预期中的深V反攻未能出现，反而是自选股的跌停比例从5成再度上涨至7成。配资公司客户经理的催缴电话再次响起，告知如果下周一10点前不能增加保证金，其账户将被强平。
“过于乐观了。”葛俊对导报记者说。当日A股低开低走，至收盘上证综指暴跌334.91点，跌幅7.40%，深证成指跌1293.66点，跌幅8.24%，均创出7年来单日最大跌幅，创业板指更是跌去近9%，创出历史性的跌幅。然而在盘中，葛俊还是投入了其剩余的全部现金，一部分用于补充保证金，一部分用于购入新的股票标的。“本以为技术上总会反弹一下，谁知被杀得这么厉害。”
导报记者了解到，自6月15日上证综指出现单日百点下跌以来，短短9个交易日，其跌幅已达18.98%，创业板同期累计跌幅更是超过25%。受此影响，使用杠杆工具的投资者损失惨重，其中甚至不乏多次被平仓者。
“4月底开的配资盘，本金50万元，用5倍杠杆放大到300万元，重仓中国北车(现为中国中车(601766,股吧))。本来预期复牌后至少能有4个涨停板，谁知道第二个交易日就开板了，当天在跌到6%的时候清仓，最后赚了10万多块钱。”同样是80后的投资者王海滨告诉导报记者。不过，这次“遇险”并没有令其意识到高杠杆的风险，反而增加了冒险精神。
随后，王海滨全仓入手了一只内幕股票，谁知道正赶上市场大幅调整，该标的股两个交易日跌幅近10%，由于无法缴纳保证金，其账户被平仓。
然而，这次被平仓仍没有增加王海滨的风险意识，就在17日市场出现短暂反弹之时，其又拿着平仓后剩余的15万本金入市，不幸大跌再次来临，初始投入的50万元全部打了水漂。
“就是一种赌徒心态，挣了还想挣，赔了就想捞回本钱。”王海滨说，在上证综指23日、24日出现累计超过200点的反弹时，他正在到处借钱想重新入市，“还好当日资金没有到位，要不然根本躲不过接下来的暴跌，我就真的是负债累累了。”
配资公司风声鹤唳
“今年四五月份入市的杠杆型投资者，被平仓的非常多。一方面，他们缺乏浮盈积累，补充保证金的能力较弱；另一方面这些投资者在操作上过于激进，动辄全仓，忽视了市场调整的风险。”对于上述案例，孙立军表示，近期A股市场的暴跌，已经让配资盘风险暴露无遗。
导报记者采访了解到，之前主流配资公司为客户配资成本较低，多在8%-10%左右，且不受门槛、投资标的限制，杠杆比例更是一度高达1:10甚至1:15，所以受到不少投资者的热捧。业内人士告诉导报记者，算上第三方软件平台上运行的伞形配资、信托配资、私募等，粗略估计6月初的配资规模已经达到万亿以上。
“在市场上涨之时，配资公司赚手续费，投资者赚高额收益，大家皆大欢喜，但到了下跌市，问题就出现了。”孙立军表示，高杠杆比例意味着其警戒线设置就高，以1:5的比例计算，其平仓水平仅为亏损8.33%，即全仓购买一只股票后，遇上一个跌停就会被平仓，即便1:4的杠杆配资，平仓线也仅在亏损10.4%左右，与跌停相差无几。“近期光大盘就跌了近20%，个股被腰斩的不在少数，市场大部分1:3以上的杠杆盘都有被强平的可能。”
受访业内人士表示，由于投资者与配资机构签署协议中明确授予其强平的权利，且账户又受机构控制，所以一旦股价跌至平仓线附近，投资者又不能及时补充保证金，就会被强平。即便跌停标的股无法卖出，机构也会顺势平仓投资者账户中的其他股票，以补充保证金。
“多数配资投资者，买入的都是两融标的范围之外的股票，比如前期暴涨的创业板股票。所以这波调整中，他们承受的风险更大，损失也更大，爆仓的情况很常见。”杨帆说。
或许意识到风险不断增加，市场配资机构已普遍将配资比例降至3倍以下，以加强对风险的控制。“这轮下跌对高杠杆的配资盘来说，产生了‘踩踏’性的连锁反应，需要一个缓和期。加上监管层又在不断规范市场，降杠杆已成为市场的主流行为。”孙立军说，同时配资公司也通过限制客户持仓比例、持仓种类来控制强平事件发生，“毕竟如果风险过于集中，有些情况下机构也来不及平仓，最终还要承担一部分损失。”
或将回归理性牛市
采访中，部分投资者认为，在这轮大盘下跌杀杠杆盘，杠杆盘强平又拖累大盘继续下跌的行情下，A股后期前景堪忧。不过，受访业内分析人士却多持积极态度，认为经过一轮杠杆盘的清理后，市场仍有继续向上的动能。
“从市场表现看，杠杆盘进一步被强平的可能性较低。”一位私募业内人士表示，如果出现大面积爆仓，强制卖出股票，那么市场一定会放量下跌，而根据上周最后两日的交易情况看，即便大盘暴跌了超10%，两市加起来交易量不过万亿，缩量明显，表明融资盘仍有余力应对。“而且从杠杆比例较低的两融情况看，近两个交易日融资盘减少额不到千亿，与近两万亿的规模相比变动较小，市场做多动力仍然存在。”
杨帆也表示，从市场表现看，蓝筹股在此轮暴跌中表现较为坚挺，此次调整更像是资金投资策略上的调整。“前期大量杠杆盘纷纷涌入高估值板块，令市场向着不健康的方向发展，这次可以说是一次纠偏。”其认为，随着6月大批量的新基金募集完成，市场流动性宽裕，以及改革红利的持续释放，下半年仍会继续走出一轮牛市行情。
“监管层对场外配资的规范是此轮下跌的导火索。”杨春刚表示，自5月底证监会要求证券公司全面自查自纠参与场外配资的相关业务以来，市场就频频出现调整态势，A股的高杠杆风险获得释放，“而目前两融余额占到A股流通市值的4%左右，业务处于稳健发展中，通过对场外配资的严查，有意将这部分资金纳入两融等监管范围内，并引导配资业务的完善。无论是从资本市场健康理性的发展看，还是从进一步推动实体经济发展的角度看，都是利大于弊，远景可期。”
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